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　　白糖：进口糖压力仍存

　　1、原糖：8月原糖期价总体呈震荡走势。消息方面，巴西国家商品供应公司（Conab）近日发布 2025/26榨季第二轮预测报告，将巴西2025/26榨季食糖总产量预估较4月预估值下修3.1%至4450万吨；预计巴西中南部地区食糖产量为4060万吨，较之前预估的4180万吨下调2.8%，但仍较上一榨季增加0.8%。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价5870~5960元/吨；云南制糖集团报价5740~5790元/吨；加工糖厂主流报价区间5990~6120元/吨。配额内进口估算价4530~4550元/吨；配额外进口估算价5700~5760 元/吨。

　　3、糖进口：2025年1-7月份我国进口食糖177.78万吨，同比增加5.39万吨，增幅3.12%。2024/25 榨季截至7月，我国进口食糖323.95万吨，同比下降34.43万吨，降幅9.61%。

　　4、糖浆及预混粉进口：2025年1-7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、 2106.906）合计61.88万吨，同比减少56.16万吨。2024/25榨季截至7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）合计125.80万吨，同比减少33.81万吨。

　　5、小结：原糖方面，此时正值巴西生产高峰，受甘蔗单产下降影响，巴西中南部目前累计产量同比仍有7.8%的降幅。全榨季估产方面，巴西国家商品供应公司（Conab）预计巴西中南部地区产量为4060万吨，较上一榨季增加0.8%。咨询公司StoneX预计巴西中南部2025/26榨季食糖产量预估下调至4016万吨。也就是说对于巴西中南部市场普遍定性为4000万吨出头的水平，基本处于历史次高位置。北半球方面，ISMA发布了首次估产，预计印度2025/26榨季食糖总产量将增长18%达到约 3490万吨。期货市场暂无新的指引，表现平淡。市场短期仍将继续关注巴西双周数据，未来逐渐转移到北半球估产上，期价9月前期预计仍将延续区间行情，未来关注北半球产量预估情况，预计丰产预期下，压力仍存。

　　6、国内方面，截止7月底广西、云南库存分别为97万吨、47万吨，虽然云南库存同比略高，但两省销糖率均处于历史较高水平，8月广西销量预计仍较快。进口方面8月预计到港量仍处于较高水平，现货市场报价也在8月末连续多日小幅下调，期价同样因此承压。总的来看，9月市场仍无太强驱动，进口压力下，价格表现弱于原糖。月初关注主产省销售数据，月中关注8月海关进口数据。期价方面继续保持偏弱思路，关注前期低点的支撑，除非宏观面和原糖有超预期提振。

　　棉花：新棉即将上市，宏观与基本面扰动共存

　　一、供应端：2025/26年度美国棉花产量预计同比下降，中国棉花产量预计同比增加，全球范围内来看，最终的总产量或与去年同比变化不大。

　　1、USDA8月报环比调减2025/26年度美国棉花产量预期值30.2万吨至287.7万吨，原因是因为种植与收获面积预期下降，干旱影响面积占比也在逐渐增加；截止8月26日，受D1-D4级别影响的干旱面积占比为30%，周环比增加8个百分点。美棉优良率为55%，环比增加2百分点，同比增加9个百分点

　　2、中国棉花产量预期值环比调增10.9万吨至685.8万吨，仍低于市场预期，预计中国棉花产量在720-750万吨之间。

　　3、当前市场主流预期新疆地区籽棉开秤价在6.2-6.5元/公斤，按照棉籽2.2元/公斤测算，预计成本在13800-14586元/吨，市场上目前有6.4、6.5元/公斤左右与棉农签订意向收购意向，折皮棉成本约14580-14850元/吨。按照加工成本计算，本年度盘面仍难有直接套保空间。

　　二、需求端：美国服装消费数据坚韧，国内7月纺服零售季节性下降，1-7月累计同比维持正增长，但增幅低于社零，下游纺织企业开机负荷处于近五年来中等偏低水平。

　　1、7月美国服装及服装配饰零售额当月值266.25亿美元，环比增加0.7%，同比上涨5%。

　　2、7月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额961亿元，同比上涨1.8%，1-7月累计零售额为8371亿元，同比上涨2.9%。7月社零同比增长3.7%，1-7月社零累计同比增长4.8%，纺服类商品零售额同比增幅低于社零同比增幅。

　　3、截止8月22日当周，纱线综合负荷为49.56%，周环比上涨0.23个百分点；纯棉纱厂负荷为47.2%，周环比持平。

　　4、截止8月22日当周，短纤布综合负荷为48.4%，周环比上涨0.02个百分点；全棉坯布负荷为45.14%，周环比增加0.06百分点。

　　三、进出口：8月增发20万吨加工贸易滑准税配额，预计后续棉花进口量会有一定程度增加，终端纺服出口已经受到一定影响。

　　1、2025年8月末，发改委发布公告，2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨，实行凭合同申领的方式发放。

　　2、7月我国棉花进口5万吨，环比增加2万吨，同比下降15万吨；7月棉纱进口量11万吨，环比持平，同比下降2万吨。

　　3、2025年7月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值116.04亿美元，同比增加0.52%；1-7月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值821.22亿美元，同比增加1.6%；7月服装及衣着附件出口金额当月值151.62亿美元，同比下降0.61%；1-7月累计出口886.19美元，同比下降0.3%。

　　四、库存端：棉花商业库存持续下降，创下近年来同期新低；纺织企业产成品库存持续下降，织厂补充原材料库存。

　　1、截止8月中旬，我国棉花商业库存为182.02万吨，环比下降36.96万吨，同比下降约60万吨。

　　2、截至8月22日当周，纱线综合库存为28.1天，周环比下降1.28天；短纤布综合库存为32.55天，周环比下降0.65天。

　　3、截至8月22日当周，纺企棉花库存为30.58天，周环比下降0.32天；纺企棉纱库存为29.32天，周环比下降1.14天。

　　4、截至8月22日当周，织厂棉纱库存为6.32天，周环比上涨0.7天；全棉坯布库存为35.62天，周环比下降1天。

　　五、国际市场方面：宏观层面扰动持续，基本面虽有变数但驱动有限。自本月鲍尔威在杰克逊霍尔年会上态度大转向的发布偏鸽发言后，市场对9月降息的预期就迅速升温。目前来看，虽然美联储9月降息25BP已经是大概率事件，CME FedWatch Tool 8月29日数据显示，9月降息25BP概率超85%。但近期宏观层面仍有持续扰动，能够观察到美元指数的振幅在逐渐扩大，对商品市场的影响加剧，需密切关注宏观层面扰动。基本面来看，USDA8月报大幅调减2025/26年度美国棉花产量预期值30.2万吨到287.7万吨，同比下降26.1万吨，之所以有如此大的降幅是因为USDA大幅调减了本年度美棉种植面积，这个数据与6月末USDA实播面积报告也有较大出入，市场对其认可程度两级分化。但有一点不争的事实，当前受干旱影响美棉面积占比在逐渐增加，而且高级别干旱影响面积占比在逐渐增加，截止8月26日当周，受D1-D4级别干旱影响面积占比为30%，两周前为5%。依据NOAA预测，季度展望中，美棉主产区干旱现状持续，但美棉还有一个月左右就将上市，即使干旱现状维持，预计美棉最终产量较差情况下也就如USDA8月报预期的287.7万吨。只要没有超预期事件发生，本年度美棉供需结构收紧应该是大概率事件。目前美棉ON-CALL周报与美棉非商业性基金持仓均未有明显矛盾，资金介入意愿不强。综合来看，预计短期宏观层面扰动持续，基本面虽有变数但不影响大局，短期美棉缺乏大行情驱动，仍以震荡对待。

　　六、国内市场方面：新棉上市在即，关注宏观情绪与开秤预期。近期郑棉期价波动稍有加剧，市场消息较多，真假难辨，但我们认为多为短期扰动，没有实质性消息落地之前，均不考虑，市场现在与未来主要运行逻辑是：宏观层面，近期情绪相对偏暖，且中长期国家刺激、促进消费意愿较为明显；基本面短期相对偏紧，新棉上市后，供应增加，但新年度整体棉花供需紧平衡，新年度末期或仍会出现棉花库存水平相对偏低的情况。展开来看，09合约即将进入交割月，按下不表。对于11合约，市场交易的标的仍更多是旧棉，虽然现在棉花商业库存相对偏低，对价格会有一定支撑，但是目前已经发放20万吨加工贸易进口配额，而且根据TTEB数据显示，现在纺企棉花库存可用天数在一个月左右，储备相对充裕，不至于出现在棉花商业库存相对偏低时抢购旧棉的情况，旧棉需求相对有限，制约11合约上方空间。01合约对应的是新棉，市场或有两个驱动逻辑，第一个是本年度新棉丰产，预计产量720-750万吨左右，供应压力制约棉价。另一方面，本年度新疆地区经公示轧花厂数量高于去年，而且目前市场上有声音称已经有100-200万吨左右的新棉被预售，能够一定程度上侧面反映轧花厂的收购意愿。目前已经看到有轧花厂与棉农签订6.4、6.5元/公斤的意向收购合同，按照棉籽价格2.2元/公斤简要测算，折皮棉成本约14580-14850元/吨。籽棉收购价格与01合约期货价格会相互影响。综合来看，即使01合约面临新棉丰产、大量上市的压力，但由于宏观情绪的托底、轧花厂收购籽棉的意愿等方面来看，01合约预计相对坚挺，11合约走势预计弱于01。策略方面，可考虑11-1反套，或01合约卖出下方前期低位看跌期权，用近乎相同的权利金买入上方虚值看涨期权。

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